Новолипецкий МК» опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2009 года по U
S
GAAP. Вместе с публикацией финансовых результатов НЛМК провел телефонную конференцию с менеджментом компании.
Фактическая выручка НЛМК за 1кв. 2009 года оказалась выше предварительного прогноза компании (1.1 млрд. долл.), выше нашего прогноза и выше рыночных ожиданий. Фактический показатель EBITDA оказался ниже предварительного прогноза компании (220 млн. долл.), ниже нашего прогноза и немного выше ожиданий рынка. Из-за чистого убытка по курсовым разницам (113 млн. долл.) и признании доли в убытках совместного предприятия
S
teel Invest и Finance
S
.A(142.8 млн. долл.) НЛМК получила чистый убыток в размере 193.8 млн. долл., что несколько больше наших прогнозов.
Финансовые результаты НЛМК за 1Q09 по U
S
GAAP
| Млн. долл. | 1Q09 | 4Q08 | 1Q08 | 1Q09/ 4Q08, % | 1Q09/1Q08, % |
|---|
| Выручка | 1293.3 | 2058.8 | 2353.3 | -37% | -45% |
| EBITDA | 196.7 | 518.2 | 854.6 | -62% | -77% |
| Рентабельность EBITDA, % | 15% | 25% | 36% | -10 п.п. | -21 п.п. |
| Чистая прибыль | -193.8 | -480.6 | 617.7 | - | - |
| Рентабельность чистой прибыли , % | -15% | -23.3% | 26.2% | +8.3 п.п. | -32.9 п.п. |
Источник: данные компании
Cравнение прогнозов и фактических результатов НЛМК за 1Q09 по U
S
GAAP
| Млн. долл. | 1Q09 (Атон) | 1Q09 (консенсус-прогноз*) | 1Q09 (факт) | 1Q09(факт) /1Q09(Атон), % | 1Q09(факт) /1Q09(конс.), % |
|---|
| Выручка | 1087 | 1185 | 1293.3 | +19% | +9.1% |
| EBITDA | 214.6 | 190 | 196.7 | -8.3% | +3.5 % |
| Рентабельность EBITDA, % | 20% | 16.1% | 15% | -5 п.п. | -1.1 п.п. |
| Чистая прибыль | -174.6 | -23** | -193.8 | - | - |
| Рентабельность чистой прибыли , % | -16.1% | -1.94% | -15% | +1.1 п.п. | -13.06 п.п. |
Источник: данные компании, *Reuters, расчеты Атона
** консенсус-прогноз по чистой прибыли не учитывает чистый убыток от курсовой разницы
Основные моменты:
- Негативным моментом опубликованных результатов стало опережающее снижение выручки в отчетном периоде из-за учета запасов по завышенным ценам. Во 2 кв. 2009 года НЛМК планирует учитывать сырье по текущим ценам.
- По итогам 1 кв. 2009 года себестоимость производства слябов снизилась на 30% до 243 долл./тонна, во 2 кв. 2009 года компания планирует снизить себестоимость производства слябов еще на 15-20% до 200 долл./тонна, что ниже средней себестоимости по отрасли в среднем на 30%.
- Несмотря на чистый убыток по итогам 1кв. 2009 года, НЛМК продолжает генерировать значительный денежный поток от операционной деятельности (за 1кв 2009 OCF составил 382.2 млн. долл., что на 53% выше уровня 1 кв.2009 года) за счет оптимизации оборотного капитала (экономия от уменьшения оборотного капитала в 1кв.2009 года cоставила 390.9 млн. долл.). По итогам 2009 года НЛМК планирует высвободить порядка 1.2 млрд. долл. за счет сокращения оборотного капитала.
- По итогам 1 кв. 2009 года чистый долг НЛМК составил 915 млн. долл., что на 9% выше уровня 4 кв. 2008 года. Рост чистого долга по итогам отчетного периода обусловлен сокращением денежных средств на балансе компании (НЛМК потратила собственный «кэш» на реализацию инвестиционной программы). Долг компании по итогам отчетного периода не претерпел существенных изменений: около 60% всего долга приходится на долгосрочные долги. Денежные средства на балансе НЛМК полностью покрывают короткий долг компании. По нашим оценкам, показатель чистый долг/EBITDA на конец 2009 года составит 1. Мы оцениваем уровень финансовой устойчивости НЛМК как достаточно высокий.
- НЛМК не ожидает каких-либо улучшений на рынке стали во 2 кв. 2009, некоторое восстановление спроса и стабилизация цен может начаться не ранее 2 полугодия 2009. Согласно планам НЛМК, во 2 кв. 2009 года рост выплавки стали к уровню 1 кв. 2009 года составит 25%, что соответствует примерно 95% загрузке мощностей. По итогам 2009 года НЛМК собирается выплавить 10 млн. тонн стали, что всего на 5% ниже уровня 2008 года. Высокий уровень загрузки производственных мощностей позволит НЛМК снизить удельные производственные издержки.
- По прогнозам НЛМК, во 2 кв. 2009 цены на основные виды металлопроката останутся на уровне 1 кв. 2009. По предварительным оценкам компании, рентабельность по EBITDA во 2 кв. 2009 года может составить 20%.
- По итогам 1Q09 СapEx составил 203 млн. долл., что на 43% ниже уровня 1 кв. 2008 года и в целом соответствует инвестиционным планам компании на 2009 год.
- Экспорт по-прежнему занимает доминирующее положение в структуре продаж НЛМК, на долю экспортной выручки приходится 69% (против 58% в 1 кв. 2008 года).
Важные заявления, сделанные менеджментом компании в ходе телефонной конференции:
- Менеджмент компании достаточно негативно смотрит на перспективы своих совместных предприятий и ожидает, что по итогам 2009 года они продемонстрируют абсолютный убыток из-за значительных проблем в европейском регионе.
- Менеджмент компании подтвердил, что Китай на формальном уровне уведомил компанию об инициировании антидемпингового расследования против российских сталелитейщиков. Представители НЛМК сообщили, что на текущий момент компания ведет переговоры с китайскими властями и ищет пути выхода из создавшейся ситуации. Представители НЛМК рассчитывают, что решение по антидемпинговому расследованию будет принято не ранее чем через 4-5 месяцев.
- Во второй квартале 2009 года НЛМК рассчитывает преимущественно на экспортные рынки сбыта, внутренний рынок остается крайне слабым. По оценкам НЛМК, на долю экспортной выручке во 2 кв. 2009 придется 70%. У НЛМК заключены долгосрочные контракты на поставку стали с китайскими потребителями.
Мы оцениваем результаты НЛМК за 1кв. 2009 года как умеренно-негативные. При этом мы полагаем, что финансовые показатели НЛМК за 1 кв. 2009 года окажутся одними из самых сильных в отрасли.
НЛМК по-прежнему остается одним из самых низкозатратных производителей стали в отрасли с высоким уровнем финансовой устойчивости. С учетом текущей ситуации в отрасли уровень операционной эффективности НЛМК остается достаточно неплохим ( например, в сравнении с отрицательным показателем EBITDA "Северстали" по итогам 1 кв. 2009 года).
Однако в свете мировой тенденции по усилению протекционизма в металлургической отрасли нас настораживает значительная зависимость НЛМК от экспортных рынков. Мы опасаемся, что из-за антидемпингового расследования, инициированного китайскими властями, НЛМК может фактически потерять один из основных и перспективных экспортных рынков сбыта. Хотя стоит отметить, что эти риски в той или иной степени характерны для всех российских сталелитейных компаний.
Мы полагаем, что негативная реакция рынка была связана не с фактическими финансовыми результатами НЛМК за 1кв. 2009 года, а с негативными прогнозами компании на 2 кв. 2009 года. Мы полагаем, что в течение нескольких следующих торговых сессий негативное отношение инвесторов к акциям НЛМК сохранится.
Мы по-прежнему считаем НЛМК одной из самых привлекательных компаний в сталелитейной отрасли с сильными фундаментальными характеристиками бизнеса.
По нашим оценкам, целевая цена акций НЛМК на конец 2009 года составляет 72 руб.
Аналитик компании «АТОН» Ольга Митрофанова
