Российский фондовый рынок в 2006 году: Лучшее позади?

02.12.05 | АТОН

1 декабря 2005 года состоялась интернет-конференция: «Российский фондовый рынок в 2006 году: Лучшее позади?» На вопросы в режиме он-лайн отвечали главный специалист по стратегии инвестиций ИГ «Атон» Алекс Кантарович и аналитик «Атон-Лайн» Андрей Верников.

Не секрет, что почти три четверти капитализации российского фондового рынка приходится на компании сырьевого сектора. Пока что рынок остается достаточно сильным, несмотря на снижение цен на нефть и металлы. Индекс РТС постепенно отыгрывает утраченные позиции и приближается к рекордным отметкам, что свидетельствует о по-прежнему благоприятном отношении инвесторов к российским акциям.

Однако в будущем снижение цен на нефть, никель и сталь непременно скажется на прибылях ведущих российских компаний. Если учесть траекторию движения цен на эти ключевые виды сырья, а также запаздывающий эффект налогообложения доходов нефтяной отрасли, то в I половине 2006 года сравнительные показатели роста за год, по всей видимости, будут ухудшаться. Поскольку на нефть, никель, и сталь приходится примерно 55% совокупной чистой прибыли российских публичных компаний, отрицательный эффект от снижения цен на это сырье нельзя недооценить.

Существует и другой негативный фактор. Ужесточение политики Центральных банков в США, Европе и Японии может привести к снижению глобальной ликвидности, а это, в свою очередь, исторически приводило к ухудшению аппетитов инвесторов в отношении развивающихся рынков, в том числе и России.

Предлагаем Вашему вниманию стенограмму интернет-конференции:

Чайник: А что собственно думают уважаемые стратеги и аналитики о том, позади ли лучшее? Заранее благодарен.

Алекс Кантарович (А.К.): Вопрос открытый, многое зависит от того, поверят ли инвесторы и аналитики в менее «цикличное» будущее, как в планы цен на сырье, так и влияние мировых процентных ставок на развивающиеся рынки. Такой сценарий с нашей точки зрения исключать нельзя. Первый квартал 2006 года покажет, есть ли еще порох в российских пороховницах.
Андрей Верников (А.В.): Многое будет зависеть от динамики развивающихся фондовых рынков, что же касается цен на нефть, то уровень ниже $40 за баррель можно назвать критическим уровнем для текущего значения индекса РТС. Снижение ниже $40 и лучшие времена фондового рынка точно позади.

Макс: Насколько оправдались прогнозы Атона, сделанные в декабре 2004 года, на 2005 год? Какова статистика «сбываемости» прогнозов Атона за последние годы? (субъективная, конечно).

А.К.: В нашем отчете по стратегии: «Да пребудет с тобой Сила» мы предсказали очень «сильный» 2005 год. Российские индексы сделали свыше 60%, что говорит само за себя. В нашем отчете в начале 2004 года «Много шума из ничего» мы предсказали «невнятный» год и индекс РТС сделал всего лишь 8%. В сентябре мы предсказали коррекцию в краткосрочном плане, и в октябре индекс упал на 15%. Конечно, бывают и «обломы», так, летом мы предсказали ралли (правильно), но только в 4 квартале (неправильно) недооценив, насколько быстро улучшится настроение инвесторов.

Аноним: Так каков Ваш взгляд на 2006? «Невнятный», «сильный», или...какой? Какой сценарий Вы рассматриваете как наиболее вероятный? Спасибо.

А.К.: «Умеренно сильный» представляется наиболее разумным ориентиром (на данный момент).

Аноним: До конца года, что более привлекательно, а что менее? При падении нефти, вероятно, нефтяные фишки будут не самыми лучшими? Во что посоветуете переложиться из нефтянки?

А.К.: Думаю, что да, не самые лучшие. Обратите внимание на Норильский Никель (там идут апгрейды).
А.В.: Я не жду падения нефти в декабре. Можно ожидать и обратную перекладку из РАО в нефтянку.

Макс: Возможно ли ралли при падающей нефти?

А.В.: Мы сейчас и наблюдаем ралли на падающей нефти (нефть в понижательном канале уже 3 месяца). Вообще надо определиться с понятием ралли. В случае падения барреля ниже $40 годового повышательного тренда не будет.
А.К.: Да. Ралли вполне возможно, все зависит не от направления движения, а от степени сюрприза (реальность минус ожидания).

Аноним: Как поведет себя нефть в ближайшее время и среднесрочно, по Вашим оценкам? Согласны ли Вы с лордом Брауном о снижении до 40?

А.В.: В декабре жду роста котировок до $60 за баррель. Лорд не указал, что такое среднесрочный период и что такое долгосрочный период, поэтому нет предмета для обсуждения.
А.К.: Стабилизация в районе 50—52$. Оценка лорда Брауна по всей видимости консервативна и именно поэтому к ней все будут прислушиваться. Естественно положительных сюрпризов исключать не надо.

Аноним: Алекс, а Вам в какие сроки видится достижение ориентиров 50—52?

А.К.: 2006 год.

Аноним: Каким Вам видится наиболее вероятный сценарий до конца года?
Ралли или фиксирование прибыли?

А.В.: Мне больше видится сценарий роста индекса ММВБ до уровня 982-985 (в моменте 959). Насчет роста индекса РТС до уровня 1250 полной уверенности нет — конец года «не за горами».
А.К.: Скорее ралли

Масяня: Какой прогноз цен в случае либерализации Газпрома в этом году, в следующем (на акции Газпрома)?

А.К.: Акция вполне может достичь уровня свыше 6$ на волне энтузиазма. Оправдано ли это с фундаментальной точки зрения? — Сомнительно.

Игрок: 2006 г. — ушла с «пьедестала» одна из старейших и красивейших идей рынка — либерализация акций Газпрома. Что в перспективе? Понятно, что Газпром и... в «Африке — Газпром», но этот эмитент всегда был в категории «тяжеловесов» и именно эта идея заставляла его «бегать трусцой», привлекая к данному марафону и других эмитентов. Что теперь? «Не сильно теряя в весе» — тупо следуя за общей динамикой рынка?

А.К.: Помимо Газпрома можно было наблюдать еще с десяток идей или факторов, которые двигали рынок. В практическом плане советую читать research.

Иа: Здравствуйте! В какой то из передач по РБК слышал, что хотят отменить плечо (или что то недопонял, слушал краем уха) для «неквалифицированных» инвесторов, и наоборот поднять его для проф. участников. Известно ли Вам об этом что-нибудь? Спасибо.

А.В.: В настоящее время ФСФР разрабатывает новые правила маржинальной торговли. Обязательно прочтите статью из Коммерсанта по интересующей Вас теме:
http://www.kommersant.ru/doc-y.html?docId=629159

Сергей Р.: Может не самый правильный вопрос, но жизненный. С понедельника уезжаю в отпуск на 2 недели. Уходить в деньги или есть смысл прикупить чего?

А.В.: Сергей, две недели это слишком много, а текущие уровни нельзя назвать низкими что бы покупать, поэтому кэш. Другое дело, когда акции куплены давно и есть «запас прочности», а ориентир по индексу ММВБ я уже называл.

Милка: А новогодние каникулы? Как быть с ними? К 10 января лучше быть с кэшем или бумагами на руках? Есть какие-нибудь мысли по этому поводу или еще слишком рано об этом думать?

А.В.: Пока мы будем отдыхать — запад будет работать и в том числе торговать наши АДР — чего они там наторгуют — вопрос. Вообще раньше в наши выходные, когда запад работал — наши бумаги там неплохо поднимали. Все сломалось именно в прошлые новогодние праздники. Сначала наши АДР подняли, а затем (выходные же у нас были длинные) вышли минутки (протокол заседания) ФРС и все EM опустили.

Аноним: Повлияет ли возможное изменение ставки ЕЦБ сегодня на рынок РФ?

А.К.: Само изменение ставки ничего не поменяет. Хотя сигналы по поводу дальнейшего движения могут повлиять на рубль (из-за сильной привязки к евро). Влияние на рынок акций минимальное.

Dani: Стивену и Алексу. Вы всегда обходили стороной Сургутнефтегаз. До сих пор помним ваши рекомендации шортить эти акции в районе 50 центов. Каковы ваши взгляды на эту компанию в следующем году?

А.К.: Наша способность фундаментальной оценки привлекательности компании в значительной степени улучшится, когда мы, наконец, узнаем точное количество ее акций. Взгляд на компанию скорее нейтральный, рекомендации «держать».

Фред: Как вы оцениваете перспективы энергетических компаний 2 и 3 эшелонов, и какие эмитенты наиболее фундаментально недооценены на ваш взгляд в перспективе не менее года?

А.К.: Перспективы неплохие в связи с предстоящей консолидацией в 2006 году большинства компаний 2 и 3 эшелонов в ОГК, ТГК, МРСК. На наш взгляд консолидация будет основным драйвером роста компаний в следующем году. Мы рекомендуем покупать бумаги гидростанций — Саяно-Шушенской ГЭС, Волжской и Жигулевской ГЭС.

Рогожин Валерий: Постоянно слежу за вашими расчетами относительной привлекательности. Пока вопросов больше, чем ответов.

Какие металлы Вы закладываете в вашу модель «относительной привлекательности»?
Вы в курсе, что различные металлы играют совершено «различные роли» в выручке GMKN?
Каков горизонт прогнозирования вашей модели относительной привлекательности?

А.В.:

Мы учитываем цены на никель, медь, золото, серебро, платину и палладий.
Естественно мы используем регрессионную модель с весами факторов, то есть каждому фактору приписывается «своя роль».
Кстати, эта модель не носит прогнозного характера! Я называю ее «оперативным фундаментальным анализом», то есть она позволяет «в моменте» понять какая компания выросла или снизилась чуть более, чем обычно при данном изменении мировой конъюнктуры.

Рогожин Валерий: Как пользоваться этими расчетами при реальной торговле??? Где цифирка побольше, там покупать, где самая маленькая — шортить??? Вы уверены, что эта модель хоть какую-то пользу приносит???

А.В.: Уверен, что приносит пользу. Советую посмотреть архив моих комментариев, содержащие расчеты относительной привлекательности. Акции, для находящихся в зоне перепроданности, растут быстрее рынка (либо падают медленнее рынка), перекупленные обычно чуть хуже рынка. Исключение составляют дни, когда выходят важные для рынка новости (например, либерализация Газпрома), так как новости модель не учитывает. Тем не менее, торговать только по этим расчетам нецелесообразно, надо принимать их во внимание наряду с другими факторами.

Алексей (tr90***): Странную Вы фразу пишете: «Пока что рынок остается достаточно сильным, несмотря на снижение цен на нефть и металлы». Если со снижением нефти нельзя не согласится, то с металлами — вы не совсем правы. Вроде все металлы кроме никеля чувствуют себя замечательно. Или Вы прогнозируете серьезное снижение цен на металлы?

А.В.: Действительно, медь вообще на хаях, палладий, платина, золото, серебро — отлично чувствуют себя. Только не стоит забывать, что доля никеля в выручке Норильского Никеля — около 50%! А прогнозированием цен на металлы занимаются аналитики-«металлисты» в инвестиционных домах

Алексей (tr90***): Кстати, почему дешевеет никель??????

А.В.: Большинство сталелитейных компаний сократили объемы никеля в 2005 году, аналитические группы прогнозируют избыток «никеля» на рынке. Крупнейшие горнодобывающие компании не раз заявляли об освоении новых месторождений, например, Oriel Resources через 2—3 года будет вовсю добывать никель в Казахстане. Перевес предложения над спросом стал лишь началом бед никеля, т.к. дальше за дело взялись хедж-фонды и прочие спекулянты.

Аноним: Не могли бы Вы уточнить, какая справедливая цена Сбербанка по Вашему мнению? Почему бумага ведет себя лучше рынка. Что будет дальше? Спасибо.

А.К.: Наша официальная справедливая цена ниже 900$. Принимая во внимание низкие процентные ставки во всем мире можно было бы повысить цену до порядка 1000$. Однако теперешние уровни потребуют роста чистой прибыли свыше 50% в течение нескольких следующих лет, что нам представляется слишком оптимистичным. Сбербанк покупают как бумагу, отражающую сильную экономику, но все равно это надо делать с оглядкой на фундаментальные показатели самой компании.
А.В.: Разогрев банковского сектора перед IPO Внешторгбанка не может длиться бесконечно.

Аноним: Когда же кончится?

А.В.: На рынке мало «защитных» акций. Инвесторы с удовольствием вкладывают деньги в акции предприятий с большим «государственным участием» (Транснефть, Газпром, Сбербанк). Это тренд такой, а против тренда не играют. После достижения индексом ММВБ уровня 982—985, я ожидаю приостановки роста, но не в тот момент, когда пробили абсолютный максимум по индексу ММВБ.

Max: Огк-5 в ближайшей перспективе. Хотелось бы услышать мнение в отношении этой бумаги на период ближайших двух кварталов, спасибо.

А.К.: Позитивным может быть решение о начале приватизационных процессов в ОГК-5 как в первой сформированной оптовой ген.компании. С точки зрения фундаментальных показателей компания оценена, на наш взгляд, справедливо. Наша рекомендация по OGKE — «держать», целевая цена на конец 2006 г. — $0.05.

Аноним: Господин Верников, уменьшение НДПИ поможет росту акций нефтянки. Ради интереса — какая зависимость между ценами на нефть и курсом акций Лукойла.
Заранее спасибо.

А.В.: Снижение НДПИ даст всем нефтяным компаниям порядка $1.5 — $2 млрд. в год. Это не очень значительная цифра. Коэффициент корреляции между ценами на нефть и курсом Лукойла 0.93.

Аноним: Добрый день, поделитесь мнением о ситуации в российской экономике, а именно: какие подвижки идут в направлении развития не сырьевых секторов? Зачем государство наращивает позиции в различных секторах экономики?

А.К.: Ситуация в экономике благоприятная несмотря на определенное напряжение, связанное с усилением роли государства. Процесс вполне естественный, учитывая экономико-политические реалии. Тем не менее, мы думаем, что рыночная экономика возьмет свое.

Voland:

Как вы оцениваете стремление гос-ва получить контроль над крупнейшими предприятиями страны (во всех областях)и влияние этого фактора на курс акций данных компаний (будут расти, стоять, падать).
Какому сектору вы отдаете предпочтение в 2006 году? тэк, металлы, телекомы (сот и фикс), энергетика, госкомпании (как класс активов).
Какую долю в спросе на акции составляют российские банки? Ваша оценка их действий в условиях роста процентных ставок в 2006 году с 0,5—1 до 4—6 овернайт.
Какую долю в спросе на акции составляют УК ПИФов? Ваша оценка их действий в условиях 2006 году.

А.К.:

Мы не считаем, что государство стремится получить контроль над крупнейшими предприятиями (помимо того, что оно уже имеет).
Телекомы и энергетика выглядят интересно. Металлы — нейтрально. Госкомпании — менее предпочтительны.
Порядка 15—20% по грубым оценкам. Влияние ставок овернайт незначительно.
Сравнимо с банками. ПИФы будут продолжать следовать за рынком. (скорее, покупка, чем продажа).