Создаст ли IPO ВТБ новую «защитную акцию»?
26 апреля 2007 года на нашем сайте состоялась интернет-конференция, посвященная приближающемуся IPO ВТБ. В ее рамках наши аналитики ответили на вопросы и высказали собственное мнение по поводу рыночных перспектив акций ВТБ.
Накануне эмитент официально объявил ценовой диапазон в рамках IPO на уровне 0,113-0,139 руб. ($0,0044-0,0054) за акцию, что соответствует капитализации приблизительно в $30,5-37,6 млрд. с учетом привлеченных средств.
Высокие цены оправданы высоким спросом. При этом размещение близко к верхней границе данного диапазона может оказать негативное воздействие на рост котировок акций после их появления на бирже. С долгосрочной же точки зрения акции банка представляются надежным и перспективным вложением.
ВТБ второй по величине банк в России после Сбербанка. Учитывая тот факт, что банковский сектор слабо представлен на нашем фондовом рынке, акции ВТБ смогут стать интересной альтернативой Сбербанку. Однако если мы посмотрим динамику акций сектора, то последние полгода они росли слишком бурными темпами. Таким образом, может возникнуть вопрос о переоцененности всех российских банков, торгующихся на бирже. Это создает определенные риски при покупке акций ВТБ. Существует также и риск падения всего российского рынка, который накануне годовщины «майского краха 2006» находится вблизи максимальных уровней. Станет ли IPO ВТБ столь же неоднозначным, что и первичное размещение «Роснефти», или очередное народное IPO создаст новую «защитную акцию»?
Предлагаем Вашему вниманию стенограмму конференции, содержащую наиболее актуальные вопросы и ответы на них:
«Атон-Лайн»: Добрый день, Дамы и Господа! Мы начинаем нашу интернет-конференцию по IPO ВТБ и с нетерпением ждем ваших вопросов. Просим вас задавать их в этой ветке нашего форума.
Trader: Здравствуйте. Какой приблизительный потенциал роста у ВТБ, если его рассматривать со стороны долгосрочного вложения? И каким образом он может конкурировать со Сбербанком? Спасибо.
Дмитрий Голубков: Если посмотреть значение коэффициента P/BV (капитализация/балансовая стоимость акций), то этот показатель у ВТБ после размещения по верхней границе будет соответствовать примерно 2,3.
В то же время средний показатель P/BV по банкам развивающихся стран Латинской Америки равен 3,47.
Соответственно, потенциал роста равен примерно 50%. Однако ориентироваться только на показатель P/BV нельзя, так как в этом случае общая капитализация ВТБ (если реализуется этот потенциал) будет слишком высокой ($56,6 млрд.) Необходимо оценивать ситуацию и по другим показателям.
Пешков Александр: Судя по вашему обзору весь коридор размещения ВТБ лежит в спекулятивной области. Скажите, имеет ли смысл физическим лицам участвовать в размещении в краткосрочной/среднесрочной перспективе, и какую окончательную цену размещения вы ожидаете? Спасибо.
Вячеслав Буньков: Мы ожидаем размещения ближе к верхней границе диапазона, предварительные данные свидетельствуют об очень высоком уровне спроса. Что касается перспектив роста: краткосрочно спекулировать опасно (вспомните неопределенность динамики Роснефти после IPO), среднесрочно и долгосрочно бумаги обладают хорошим потенциалом.
Маха: Обоснована ли цена 13,9 копеек за акцию ВТБ и какой рост можно ожидать от нее к концу года?
Андрей Верников: Капитализация ВТБ при цене 13,9 копеек за акцию составит 37,5 млрд. дол. Руководство ВТБ недавно поставило цель за следующие десять лет увеличить капитализацию до 40-50 млрд. дол. Так что при таких целях потенциал роста акций ВТБ на ближайшую декаду равен примерно 33,5%. Так что цена 13,9 копеек объясняется спекулятивным спросом на акции ВТБ. Доходность к концу 2007 года будет определяться той стоимостью, которую инвесторы готовы будут заплатить за акции ВТБ, то есть на первое место выходят спекуляции, а не фундаментальный анализ. Риски значимы. Уже отчетность ВТБ за 1-й квартал 2007 года по МСФО, которая ориентировочно появится через 3 месяца, может внести коррективы в оценку акций инвесторами. Государство стремится в первую очередь продать ВТБ по максимальной цене и выручить побольше средств, а не обеспечить инвесторам хорошую доходность. Но банк, конечно, выделяется среди других российских банков.
Пешков Александр: Как я понимаю из ваших ответов, вы рекомендуете не участвовать в размещении непосредственно, а подождать появления акций на рынке. Т.е. вы ожидаете их падения после начала торговли?
И ещё вопрос. По мнению некоторых аналитиков, увеличение верхней границы диапазона на 1 копейку в последний момент сделано для того, чтобы провести размещение по 12.9 и оставить иллюзию "потенциала роста" в краткосрочной перспективе. Как вы думаете, это возможно?
Вячеслав Буньков: Я ожидаю, консолидации цен на уровне размещения (мне никак не дает покоя опыт Роснефти).
Если вы стратегический инвестор — участвуйте в IPO. Я сомневаюсь в целесообразности спекуляции на размещении — это довольно непредсказуемая вещь.
Не совсем согласен с мнениями аналитиков относительно «иллюзии роста». Я считаю, что диапазон подняли из-за большого числа поступивших заявок. А если есть спрос, почему бы на всякий случай не расширить диапазон цен?
Партнер и К: Добрый день. Выскажите, пожалуйста, Ваше мнение — стоит ли покупать акции ВТБ через своего брокера уже сейчас, или дождаться когда акции ВТБ попадут на биржу. Спасибо.
Дмитрий Голубков: Мы считаем, что лучше покупать акции ВТБ через брокера, когда они уже будут на бирже.
Kuler: А как будет происходить оплата акций ВТБ (я собираюсь покупать как физическое лицо)?
Вячеслав Буньков: Вопрос, конечно, лучше адресовать нашему отделу продаж. У нас условия следующие: клиент открывает брокерский счет и заводит туда 600 тысяч рублей, затем совершается внебиржевая сделка на РТС при комиссии 0,3% (минимум 100 долларов). Прием заявок производится до 4 мая, поэтому деньги нужно завести на счет 3 мая.
Чугунный: Добрый день, по каким показателям кроме P/BV можно оценить деятельность банков?
Андрей Бутенко: Кроме P/BV можно использовать P/E. Более надежным методом является метод дисконтированных денежных потоков, с которым Вы можете ознакомиться в нашем обзоре по ВТБ «По стопам Сбербанка».
Ойран: А не опасно ли, вообще, связываться с акциями российской банковской сферы в свете скандалов с лицензиями Центробанка?
Вячеслав Буньков: Банк банку рознь. Не стоит связывать скандал с ВИП-банком Френкеля, который занимался активно операциями на рынке Форекс с деятельностью таких крупных банков с большой долей государственного участия как ВТБ и Сбербанк. Тем более, банки выходящие на фондовый рынок отличаются большей открытостью и надежностью.
Anomim: Скажите, пожалуйста, а как объяснить тот факт, что зампредседателя ЦБ Улюкаев — представитель государственной структуры - делает заявления относительно ценового диапазона ВТБ до официальных сообщений?
Андрей Бутенко: Дело в том, что он входит в состав Наблюдательного совета ВТБ и потому имеет доступ к внутренней информации. Имеет ли он на это право — не нам аналитикам судить.
Petr: А скажите, как российские банки соотносятся с китайскими и индийскими?
Андрей Бутенко: У индийских банков Р/BV ниже, чем у российских, а по активам они крупнее российских банков за исключением Сбербанка. Китайские банки более рискованные по P/BV (P/BV выше в среднем, чем у российских банков), но крупнее российских по активам.
Paul: Добрый день! Не подскажите ли, стоит ли инвестировать в акции других банков, меньших по размеру, чем Сбербанк и ВТБ?
Вячеслав Буньков: На мой взгляд, инвестиции в другие банки представляются достаточно интересными. Во-первых, потому, что банковский сектор слабо представлен на российском рынке и дефицит предложения вызывает повышенный спрос. Во-вторых, банковский сектор в целом может расти на корреляции со Сбербанком (это спекулятивный фактор). На 2007 год еще один банк запланировал IPO - НОМОС-банк, что также привлечет внимание инвесторов к сектору (опять же спекулятивный фактор). На мой взгляд, наиболее интересным сейчас представляется банк Возрождение.
Psih: Здравствуйте! А каковы перспективы ВТБ и всего банковского сектора на ближайшие десять лет?
Андрей Бутенко: Динамика банковского сектора зависит от экономического роста в стране и темпов роста доходов населения. Учитывая, что после президентских выборов внутренние цены на газ значительно (раза в два) возрастут, а тарифы на электроэнергию к 2010 году должны увеличиться в 1,5 раза от уровня 2007 года при среднем темпе роста 15% в год. К 2020 году тарифы увеличатся минимум в 2,5 раза. Так что в ближайшие десять лет рассчитывать на значительный рост доходов населения не стоит. Экономический рост у нас пока определяется в основном экспортом природных ресурсов, а экономика инноваций находится в зачаточном состоянии. У ВТБ деятельность связана, в том числе и с экспортом, а также имеется сеть отделений за рубежом. Поэтому в плане перспектив развития ВТБ выглядит более застрахованным от страновых рисков, чем другие отечественные банки.
Sotona: Как на Ваш взгляд повлияет вступление России в ВТО на наши банки?
Андрей Верников: Лобби у банковской системы очень сильно. Любая российская крупная промышленно-финансовая группа имеет в своем составе крупный банк. До кризиса 98 года таких групп и банков было еще больше. Вступление в ВТО на наш взгляд в любом случае окажет негативное влияние на российскую банковскую систему. Государству, главное, контролировать банковские операции на территории РФ, так что возможна какая-либо схема, когда ЦБ будет иметь широкие полномочия и по отношению к иностранным банкам. Иностранные банки крупнее и надежнее, так что постепенно они будут увеличивать свое присутствие в российской экономике. Меньше всего вступление в ВТО повлияет на акции Сбербанка — слишком уж сильны его позиции.
«Атон-Лайн»: Наша конференция подошла к концу. Благодарим за активное участие и интересные вопросы!
Назад
